京东发行稳定币的背后

加密市场很热，京东也要来分一杯羹？

7月24日，据财联社报道，京东科技旗下的京东币链科技 ( 香港 ) 将在香港发行与港元 1:1锚定的加密货币稳定币，在市场上掀起广泛热议。

由于众所周知的监管原因，国内大厂在早年涉足加密领域后均快速撤退，目前多聚焦于产业区块链或作为投资方间接参与加密项目，即使在香港政策释放后，参与其中的国内互联网大厂也凤毛麟角。

京东此举，着实令人意外。

由来：香港稳定币发行人沙盒

聊起本次京东稳定币的由来，还要回溯香港的稳定币监管政策探索历程。

仅从稳定币监管而言，香港渊源已久。早在22年1月，香港就已开始关注这一链接传统金融与加密领域的关键基础设施。当时金管局就发布了关于稳定币的讨论文件，明确了监管框架的初步方向。

在22年10月轰动的虚拟资产宣言中，香港更是明确表述将制定之政策对稳定币进行监管。“稳定币是我们的另一焦点所在。有鉴于稳定币据称能够维持价值稳定，而其使用情况愈益增加，例如作为加密货币和法定货币的交易媒介，因此亦具潜力能够与传统金融市场（如支付系统）互相建立关联。汲取了虚拟资产市场近期出现的危机（加密寒冬）所带来的经验，国际间已有共识，须就稳定币的不同范畴包括在管治、稳定和赎回机制等方面订出适当的监管。”

随后在23年12月，香港金管局再度发布了关于稳定币发行人拟议监管制度的咨询文件，开启了第二轮的公众讨论。今年3月，金管局公布了稳定币发行人沙盒政策，允许在监管沙盒内测试稳定币发行。

7月17日，香港财库局和金管局就在香港实施法币稳定币发行人监管制度的立法建议联合发表咨询总结，对于稳定币中相应的发行人资格、储备管理与稳定机制进行了解释说明。若无意外，下一阶段就将是立法会审议，预计会在年末完成。

在将近2年的探索中，与京东最为密切相关的就是“稳定币发行人沙盒政策”。以通俗语言表述，香港会在一定监管灰度范围内，选取合适的测试人，探索稳定币发行的可行性。7月18日，香港公布了5家稳定币发行人“沙盒”参与者名单，分别为京东币链科技（香港）有限公司 (Coinlink)、圆币创新科技有限公司及渣打银行（香港）有限公司、安拟集团有限公司、香港电信 (HKT) 有限公司。

在名单发布后，币链在官网上披露了其的稳定币信息，声明京东稳定币是一种基于公链并与港元 (HKD) 1:1挂钩的稳定币，将在公共区块链上发行，并强调了每个京东稳定币可按 1：1 的比例赎回，其储备由高度流动且可信的资产组成，这些资产将安全存放于持牌金融机构的独立账户中，通过定期的披露和审计报告，对储备的完整性进行严格验证。而在监管方面，京东稳定币也表明将积极与全球监管机构合作，并遵守现有和不断发展的法律和监管标准。

发酵：大厂进军加密没有好下场？

若只谈及大厂进军区块链，并不足为奇，高峰期是在2015年前后。彼时在国外超级账本、R3等区块链浪潮影响下，百度和腾讯在2015年组建了区块链研发团队，阿里系的蚂蚁金服则成立了兴趣小组，平安与京东两者稍晚，于2016年宣布提出开展区块链的研究部门设置。随后不久，腾讯区块链、蚂蚁链、百度超级链、京东智臻链等拔地而起，站稳了大厂区块链的战略基石。

发展至今，我国互联网大厂也占据着区块链产业的第一梯队，覆盖了从基础设施到产品应用乃至拓展服务的所有类别，BaaS平台服务端更是众多大厂区块链发力的关键区域。2022年，中国区块链 BaaS厂商市场份额被七家单位瓜分，分别为蚂蚁（26.6%）、腾讯云（16.3%）、华为云（11.4%）、联通数科（7.5%）、趣链（6.8%）、浪潮（6.7%）以及零数科技（5.4%），七家份额占比高达80.7%。

但要提到加密领域，大厂就有避之不及之态。在18年的加密热中，以腾讯、阿里、迅雷为首的大厂几乎都参与到了加密项目中，当时的DePin在大厂中格外风靡。但后续由于监管原因，大厂在小赚一笔后纷纷转身割席，仅在21年数字藏品中再度溅起些微水花。目前，多数大厂的数藏平台早已宣告退出。除了蚂蚁旗下的鲸探还在运营外，京东旗下的灵稀与百度旗下的爱寻宇已然销声匿迹，而腾讯明智的选择高峰转身，关停幻核后陆续撤退了旗下子公司所有的数字藏品业务。

到如今，在严密的监管下，大厂参与加密也显得更为迂回，不是暗中设立海外机构进行业务分割，如哔哩哔哩在海外推广NFT，就是作为投资方完成布局，如腾讯投资Immutable X和Chainbase，多数则另辟蹊径，主动当起了卖铲子的人，业务重心放在如何在加密领域推广云服务以及基础设施上，如蚂蚁链面向香港和海外市场的新品牌ZAN。

回到京东本身，整体来看，京东在我国区块链的市场份额相对有限，然而凭借着自身强大的零售优势，在溯源存证方向仍有雄厚的市场基础，官网数据披露的用户数量超过300万，上链数据达到了14亿，惠氏、伊利、雀巢等知名消费品牌均是其的区块链客户。但在加密领域，京东则相对保守，涉足切实不多。在搜索引擎中，京东和加密业务几乎没有关联度。

设想：瞄准最赚钱的支付业务

正因如此，币链大刺刺的打着京东名头宣告发布稳定币，无疑引起了市场热议。大厂的进军，是春江水暖鸭先知吗？

该问题尚待深究，但若深扒京东币链，其瞄准支付业务的决心倒是可见一斑。

从成立时间来看，该公司不过刚刚成立，于今年3月才正式注册，主要业务涵盖数字货币支付系统与区块链基础设施，现任CEO为京东科技副总裁刘鹏。

而尽管成立不足5个月，但企业牌照许可却相当健全，根据香港SFC信息披露，京东币链科技已获得的证券交易1号牌、4号牌以及资产管理9号牌照。从牌照来看，币链并未递交虚拟资产业务核心的7号牌与VASP申请，显示出暂无虚拟资产交易的进军计划，但支付业务牌照的覆盖，仍体现出明确的业务清晰度，当然，也不排除后续有涉足加密平台的可能。

再看现任CEO，领英上其自称为“微信支付联创"，并提到在微信支付的8年经验，称作为微信支付联合创始人和产品总监，从无到有创立微信支付产品，并作为核心产品人员创造微信红包这一现象级产品。2018年，其进入华为担任全球移动支付产品运营业务负责人和聚合运营部部长。

直到22年5月，刘鹏进入京东，先后担任了京东物流集团副总裁，23年开始负责海外金融科技业务，并于今年创立了京东币链。整体来看，1号位的支付经验也相当丰富。

可以看出，该企业设立之初就是以数字货币支付为目标，至于为什么选择稳定币这一切入点，而非更为直接的加密交易平台，答案就相当简单——赚钱效应。

加密业务在香港最直接的表现就是虚拟资产交易所，而这一领域，显然暂时不容乐观。由于严格的合规与监管，叠加本土市场狭小，即便有着相对较为亮眼的用户转化率，用户量也非常有限，香港的本地虚拟资产交易所也无可回避的面临着盈利与生存困境，头部交易所Hashkey自持牌来在今年1月份才首次实现月度正现金流，而OSL此前更是被BC集团卖身Bitget，反映出经营现状的不易。

而以ETF论，发行商的收益也肉眼可见，比特币与以太坊ETF上线2个月交易总量仅有不足3000万美元，数据只能称差强人意，作为对比，美国以太坊现货ETF上市首日的交易量就已突破10亿美元。

但作为稳定币的支付市场，情况则大不相同。数据显示，过去四年间，稳定币季度转账量增长了十七倍，今年二季度已达4万亿美元。在2024年7月17日，整个加密货币市场的总交易量是948亿美元，而稳定币占市场交易量的91.7%，达到870亿美元，市场庞大。

以USDT为例，母公司Tether简直是一本万利，通过以接近为零的边际成本发布稳定币获取无风险利率及投资利得，在2023年获得的净利润高达62亿美元，而该公司的总人数仅仅不过100人，赚钱速度用印钞机来形容也不为过。

此外，由于业务线条清晰简单，操作也不若平台侧涉及的证券业务那般复杂，换而言之，监管成本也更为可控且具有一贯性。在此背景下，作为数字货币支付企业，瞄准最赚钱也最易切入的稳定币业务，就显得理所应当。

现状：现实困难制约下的值得一试

从目前的情况来看，京东币链显然也有模仿之意，以基础设施的支付为主体，获取先发规模优势后进行业务延伸。但设想虽好，实际施行也困难重重。

在丰厚蛋糕的吸引下，近年来也有诸多知名机构进入稳定币领域，但多折戟而归。核心原因就是稳定币的头部效应太过突出，在稳定币市场，三大稳定币盘踞份额的90%，尤其是USDT，几乎呈现出一家独大的局面，在1600亿美元的总市值中有超过1100亿元为USDT。以全球知名支付巨头Paypal为例，虽支付用户量与品牌知名度均位于翘楚，但其去年8月发行的稳定币PYUSD却不温不火，发行总量仅有3.49亿美元，然而，其已位于稳定币领域第七位。

对京东而言，环境则更为恶化。美元稳定币市场集中的隐含结果是其他法币稳定币市场的受限，对比香港加密市场的规模，港元稳定币能否突出重围尚待考察，而本土监管同样也会阻碍京东在该领域的发展。

从本土监管要求来看，香港已对发行人进行了相对明确的规定，高昂的合规成本显而易见。针对发行人的资格，财库局要求只有获发牌的法币稳定币发行人、银行、持牌法团，以及持牌虚拟资产交易平台才可在香港销售法币稳定币，或向香港公众人士积极推广有关服务，对于现有的稳定币发行人，财库局则设置了过渡期安排。

在储备方向，金管局要求发行人必须确保法币稳定币获得优质及具高流动性储备资产的100%储备背书，同时，发行人最低缴足股本应至少为流通法币稳定币总额的2%、或2500万港元，以较高者为准。为抑制稳定币对于传统金融体系的损害，香港稳定币发行商也将禁向用户支付利息。

对于USDT和USDC等主流稳定币进入市场，香港也并未直接否决，而是强调观测其是否能够通过香港的监管要求，机构需要在香港成立实体并获得牌照认可。值得注意的是，香港也并未排除银行机构申请稳定币的情况。

这无疑意味着就算艰难获取发行人资格，需要面临的竞争压力激增，原有发行人、持牌交易所、甚至银行都可成为潜在对手。即使从短期现实考量，稳定币也存在诸多问题，发行门槛较高，并无直接支付系统与储值方式承载稳定币，在会计层面，公司资产的判定也并未明确。

但无论如何，鉴于当前支付系统面临的时效性与单一性，法币的代币化市场空间必然存在，尤其对于香港这一寄希望成为全球虚拟资产中心的地区，稳定币是不可缺少的基础设施，或许这也是大厂愿意涉足的重要原因之一。

蚊子肉也是肉，京东，显然也需要这块肉，毕竟三驾马车的核心电商业务增速面临瓶颈，物流正处于优化期，数字金融的新增长点探索就显得尤为关键。香港政策开放后，虚拟资产市场庞大的流量成为了近在咫尺的盈利点，不论是为试水还是求发展，京东币链都有足够的理由得以创立。而稳定币应用场景横跨B端与C端，传统金融市场与加密市场一应俱全，更遑论加密跨境支付与京东本身的电商零售业务也高度契合，最终成为了京东进军加密的首要入口。

整体来看，京东的涉足仍给予加密产业以积极的信号，后续是否会吸引更多大厂的加入值得期待。但另一方面，需要强调的是，根据规定可知，尽管已然进入了沙盒试点，但这仅是小范围测试，并不意味着京东币链已有发行稳定币的资格，后续还要经过重重的审批，目前币链也尚未在香港或其他司法管辖区发行任何稳定币，而沙盒参与者在最初阶段也不会涉及使用公众资金，投资者也应保持警惕。